事件概述：Aave 利率衝擊引發鏈上動盪
近日，Aave V3 市場對借貸利率進行突然調整，引發超過 475,000 個以太坊（Ethereum）質押驗證節點嘗試退出。根據 Blockworks 報導，這波退出浪潮不僅擠壓了質押者的流動性，也讓作為主要質押衍生品的 stETH 出現長達多日的脫鉤（depeg）現象。
質押衍生品 stETH 的迴圈機制
stETH 由 Lido Finance 發行，允許用戶將 ETH 存入並獲得流動性代幣 stETH，再進行二次抵押或 DeFi 操作。此機制本質上是一種「貨幣市場迴圈」（loop），在質押者兌換 stETH 時，Lido 需向 Beacon Chain 提出退出請求。然而，以太坊的退出隊列目前需等待 9 天才能完成，導致 stETH 與 ETH 價差顯著擴大。
去槓桿化的潛在風險
當 stETH 持有者為了及時套現而大量拋售 stETH 時，市場流動性吃緊，價格往往腰斬。根據 CoinGecko 數據，截至 2025 年 7 月中旬，stETH/ETH 報價一度低於 0.94，意味著質押者對未來 9 天兌付能否順利完成表現出明顯疑慮。
以太坊質押者的 9 日等待挑戰
對於參與 ETH 質押的投資者來說，9 日的等待意味著流動資產被鎖定。這段時間內，如果 DeFi 市場波動劇烈，質押者面臨強制平倉或追加保證金的風險。更有甚者，若 Aave 或其他借貸協議再次調整利率，可能造成新的流動性壓力，進一步延長 stETH 的脫鉤期。
生態衝擊：從 DeFi 到市場信心
stETH 作為市場主要質押衍生品，其流動性風險波及整個 DeFi 生態。根據 Messari Q2 2025 報告，質押衍生品總鎖倉量（TVL）約 400 億美元，其中 stETH 貢獻近 60%。一旦信心崩潰，流動性緊縮將加速市場下行，連鎖影響或波及借貸、做市、合成資產等多個板塊。
風險管理與未來展望
面對波動性的挑戰，質押者可考慮多元化操作：使用其他質押衍生品（如 rETH、cbETH）分散風險；借助跨鏈橋提升流動性入口；保留部分 ETH 原幣以應對緊急資金需求。此外，DeFi 協議需加快升級退出機制，優化資本效率，以降低用戶集中性風險。
總結而言，此次 Aave 利率衝擊揭示了質押衍生品在極端市場環境下的脆弱性。對投資者與協議方而言，建立更完善的風險對沖與退出機制，將是下一階段 DeFi 生態可持續發展的關鍵。