財政主導：定義與本質
「財政主導」（Fiscal Dominance）指政府財政赤字規模及債務發行，對央行貨幣政策形成壓力、甚至主導其政策走向的情況。與傳統關注利率工具不同，財政主導更聚焦財政赤字和公債規模。當政府持續擴大支出並發行巨量公債，央行往往被迫透過量化寬鬆或直接購債以維持市場穩定，從而削弱貨幣政策自主性。
美聯儲資產負債表膨脹
自2020年以來，美國聯準會（Fed）為支持龐大財政赤字，資產負債表從約4兆美元擴張至接近8兆美元（根據〈St. Louis Fed〉資料）。公債與抵押貸款支持證券（MBS）持有量快速增長，反映出央行在財政壓力下，不得不透過購債行動穩定債市並抑制收益率上升。
穩定幣供應與流動性
在去中心化金融（DeFi）領域，穩定幣供應量的變動，與美聯儲資產負債表呈現高度相關。根據《Messari Q2 2025 報告》指出，美聯儲資產負債表擴張的同時，USDC和USDT總供應量合計增長逾25％，相關係數高達0.85，顯示在傳統市場寬鬆流動性擴散至鏈上端。
鏈上訊號解析
從鏈上角度觀察，多項指標可揭示財政主導下的市場變化：
1. DEX流動性深度：過去一年，以太坊上主流穩定幣對美元的自然流動性深度提升20％（根據《CoinMetrics》數據）。
2. 資金費率差異：StETH/ETH永續合約的溢價與USDC/ETH對沖費率同步走高，反映對衍生品風險的重估（根據《Glassnode》報告）。
研究者觀點：長期影響
綜合鏈上與宏觀數據可見，財政主導趨勢可能長期存在且不可逆。首先，它提升了鏈上資產的系統性相關性，挑戰DeFi分散風險的初衷。其次，央行獨立性受損將加劇通脹預期，進而使穩定幣的「穩價」職能面臨考驗。最後，投資者需持續關注債務規模與鏈上流動性的聯動，以便在政策節奏中及時調整策略。