評級背景與細節
2025年7月，Compass Point將Marathon Digital Holdings（MARA）評級調整為「中性」，目標價自35美元下調至30美元。該報告認為，雖然Marathon具備領先的礦機佈局及資產配置，其毛利率與現金流仍將面臨市場周期與融資環境雙重壓力。
網路算力變化趨勢
根據Glassnode數據，截至2025年7月，比特幣全網算力達到430 EH/s，較2025年初增長12%（Glassnode，2025）。網路難度亦同步上揚，季度增幅約8%，顯示競爭持續加劇。對礦商而言，算力提升帶來的收益增長可能被難度調整所抵消，影響營運利潤。
MARA算力與收益分析
算力擴張計畫
根據《Messari Q2 2025報告》，Marathon持有算力約23 EH/s，占全網算力約5.3%。公司計畫於第三季投產新機，總算力將提升至25 EH/s，短期內維持領先地位。
挖礦收益估算
以當前比特幣價格30,000美元及全網日挖礦總量900枚計算，Marathon每日產出約47枚（23 EH/s ÷ 430 EH/s × 900枚）。每日收入約為1.41百萬美元，月度營收逾42百萬美元。但考慮電費與維運成本後，淨利率預估約10%–15%（來源：Compass Point報告）。
流動性與融資成本風險
Compass Point指出，隨著美國聯準會持續偏鷹，企業融資利率偏高，Marathon在2025年下半年仍有3.5億美元債務到期。根據公司季報，截至Q2持有現金及比特幣資產共計8.2億美元，不足以完全覆蓋短期債務。若借貸成本上升，資金壓力恐影響挖礦擴張節奏。
研究者觀點與結論
整體而言，鏈上數據顯示Marathon在算力與產出上具備優勢，但挖礦難度成長、BTC價格波動及高融資成本交織，壓縮未來現金流。Compass Point維持「中性」評級，反映基本面與市場風險的平衡。建議投資人持續關注網路難度走勢、比特幣價格及公司債務到期節點，以即時鏈上訊號作為輔助決策依據。
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