背景概述
美國密西根州退休系統（Michigan Retirement System，簡稱 MRS）於近日提交第二季 13F 申報，揭示其比特幣持倉大幅擴張。根據《EDGAR》2025 年第二季 13F 報告，MRS 將比特幣相關投資從原先約 5,000 張期貨合約提升至 15,000 張，現貨比特幣持倉亦同步加碼。此舉突顯機構投資者對加密資產日益增長的興趣，值得進一步剖析其內在邏輯與潛在風險。
持倉變動
根據 SEC 13F 申報，MRS 於 2025 年第二季末的比特幣衍生品持倉，由 5,000 張期貨合約一舉增至 15,000 張，增幅達 200％。現貨部位部分，MRS 也將持倉由約 200 枚拉升至近 600 枚。整體投資組合中，加密資產佔比由第一季的 1.2％提高至 3.8％。此波加倉同時伴隨著期貨保證金需求上升，短期內對流動性配置造成一定挑戰（根據《EDGAR》2025 Q2 13F 報告資料）。
投資影響
從資產配置觀點來看，MRS 選擇在第二季度擴張比特幣部位，可能源自多重因素：其一，比特幣避險屬性日益獲得市場認可；其二，機構交易深度增強，有助降低大額交易對價格的滑點影響。根據《Messari》2025 年第二季報告，機構級托管服務與合規交易所佔比上升，凸顯更多退休基金可透過受監管管道參與數位資產投資。
鏈上動向
觀察鏈上數據可補充對 MRS 決策的理解。根據 Glassnode 7 月報告，機構錢包在第二季吸納的比特幣量較第一季增加約 150％，其中超過 60％ 在 5 万美元以下價格區間完成買入。這顯示機構可能趁市場回調期進行布局。此外，鏈上持倉集中度指標（集中度 HODLer 指標）自第三季度起逐步下降，反映大型機構持倉更加分散，或有助降低單一機構風險（資料來源：Glassnode 2025 年 7 月報告）。
風險分析
雖然比特幣於過去兩年表現出色，但高波動性依舊是機構投資者需正視的挑戰。首先，監管風險未完全消除，不同州與聯邦監管政策可能帶來合規成本波動。其次，保證金調整與期貨結算風險，若出現極端市場情境，將對投資組合造成短期流動壓力。最後，集中度風險不可忽視，若多家退休基金同步跟進，可能於價格劇烈波動時形成連鎖拋售效應。
結論展望
密西根州退休系統第二季三倍增加比特幣持倉，彰顯機構投資者對 Web3 資產配置的信心增長。後續市場走勢將取決於宏觀環境與監管動態，同時也要留意鏈上流動性與持倉集中度變化。對其他退休基金與機構投資者而言，可透過多樣化對沖工具與階段性入場策略，平衡潛在收益與風險。
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